降准未到必要时 房地产风险待释放

数据显示，4月份社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期少2091亿元。其中，当月人民币贷款增加7747亿元，同比少增176亿元；外币贷款折合人民币增加186亿元，同比少增661亿元；委托贷款增加1576亿元，同比少增350亿元；信托贷款增加417亿元，同比少增1525亿元；未贴现的银行承兑汇票增加787亿元，同比少增1431亿元；企业债券净融资3663亿元，同比多1624亿元；非金融企业境内股票融资751亿元，同比增477亿元。

我们认为，新增信贷数据符合预期，社会融资增速进一步下滑，企业债券融资进一步提高。从结构上看，贷款占比50%，与上月基本持平；委托贷款环比有所下滑但仍维持较快增长；信托贷款进一步萎缩，一方面源自券商、基金通道业务的竞争，另一方面源自信托风险偏好下降。企业债券融资额在利率较低的市场环境中持续提升，较上月多增1204亿，几乎等于今年1、2月之和。目前需求仍然十分疲弱，企业扩产能动力严重不足。短期来看，社会融资增速下滑仍未见底，但银行间利率的下行使得融资格局发生变化，债券发行量的快速提高有助于拉低社会平均融资成本，并将逐渐传导至贷款端。

M2增幅小幅反弹

4月末，M2余额116.88万亿元，同比增长13.2%，比上月末高1.1个百分点，比去年同期低2.9个百分点；M1余额32.45万亿元，同比增长5.5%，比上月末高0.1个百分点，比去年同期低6.4个百分点；M0余额5.86万亿元，同比增长5.4%。当月净投放现金286亿元。

4月M2环比增加8112亿，增速0.7%。由于去年同期基数较高，本月M2增速高于我们之前的预期。M1/M2继续下滑至27.8%，货币活跃度依然较低，存款定期化趋势延续。我们认为，13.2%的增速表明目前货币环境依然较为宽松。考虑到基数原因，下半年M2增速仍将保持在13%的增速之上，符合年初的目标值。因此，当前并不存在降准的必要性，利率的自然下行也使得降息的意义大幅减小，货币政策的微调仍是央行[微博]的。

贷款增速再度下滑

3月末，人民币贷款余额75.68万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和去年末低0.2个百分点和1.2个百分点，增速进一步下滑。4月新增贷款7747亿，同比少增176亿。新增贷款基本符合预期，但增速进一步下滑，银行依然受制于存贷比压力。虽然银行全年依然会用足额度，但我们认为信贷需求仍将有所下滑，并传导至贷款利率下行。

企业中长期贷款提升

从新增贷款结构上看，4月住户贷款增加2807亿元，其中短期贷款增加906亿元，中长期贷款增加1901亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4948亿元，其中短期贷款增加568亿元，中长期贷款增加3234亿元，票据融资增加860亿元。

对公贷款方面，企业中长期贷款占比41.75%，较3月份提升10.8个百分点，较去年同期提高19.7个百分点。目前表内融资需求依然不弱，企业中长期贷款占比显著提升，其中一部分原因是融资需求向表内转移，另一方面则是来自银行对贷款率的诉求。值得注意的是，这并不能意味着企业投资意愿较去年有明显增强。

居民贷款方面，短期贷款符合季节性规律，消费需求并未明显提升。中长期贷款走势较为疲弱，较上月减少27亿，较去年同期减少410亿，房贷收紧表现较为明显，随着存贷比及负债成本上升，银行无力继续增加个人按揭贷款的总量，个人房贷的破局仍需政策或价格层面的支持。

银行负债成本仍升

4月末人民币存款余额108.45万亿元，同比增长10.9%，分别比上月末和去年同期低0.5个百分点和5.3个百分点。4月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。其中，住户存款减少1.23万亿元，非金融企业存款增加1715亿元，财政性存款增加5621亿元。存款理财化趋势仍未改变，大量存款通过基金和理财产品转为同业存款，银行负债成本进一步抬升，存款增速也将继续下行。

另外，财政存款增加5621亿，同比增长397亿，对流动性有一定抽水情况。然而，银行间利率水平依然保持宽松状态。我们认为目前降准副作用较大，货币政策仍将以微调为主。

我们认为，在尚未看到经济见底时间信号前，先周期仍是更好的博弈品种，而房地产风险依然存在，维持行业5月小幅跑输大盘的判断。银行股方面，北京银行(7.56,-0.02, -0.26%)、浦发银行(9.90, -0.03, -0.30%)等值得投资者关注。